中国建材：2017年年报点评:2018盈利显弹性,两材合并展宏图

水泥均价大幅提升,主业2018年有望再展弹性。我们测算中20180503/281709.html">建材旗下四大水泥公司加权平均水泥熟料均价257元同增24%,销量2.87亿吨同比略降0.7%;平均吨毛利71.4元同增18.3元,其中我们测算17Q4吨毛利或接近90元表现出色,2018年有望延续;目前华东华南水泥出货已恢复旺季水平且库存低位,我们预计部分区域已进入涨价周期,我们认为公司2018年主业弹性更佳;

非水泥业务经营改善,联营公司投资收益继续大幅上升。合并口径下石膏板销量和净利润分别增长11.3%和100.2%,北新和泰山石膏全年均价6.57、4.92元,同增11%、27%;叶片高基数下略有下滑全年销售3276片,我们认为非水泥业务(石膏板、玻纤、叶片、工程等)未来将平稳增长;2017年公司应占联营公司利润10.51%亿元同增37.8%,其中来自中国巨石投资收益约5.8亿元;我们预计玻纤行业景气度持续上升且结构优化,未来投资收益有望稳步上升;

上调目标价至12.19港元,维持增持评级。公司2017年营收 1276亿元同增25.68%,归母净利32.25亿元同增207.68%。业绩符合预期,我们认为17Q4限产带来的供给端收缩使得公司水泥业务弹性显著,我们维持2018-19年净利润67.41、96.03亿元不变,对应EPS1.25、1.72元(假设两材合并报表,预计2018-19年备考净利润89.45、120.27亿元,对应备考EPS1.06、1.43元);给予合并前7.8xPE 估值,上调目标价至12.19港元(+3.67),维持增持评级。

风险提示:水泥、新材料等业务整合后竞争力低于预期;

两材合并落地,财务指标大幅好转。公司公告18年4月23日收盘将撤回中材股份H 股上市地位,预计5月初完成换股。根据0.85换股比例,若H 股股东全部换股则公司总股本为84.34亿股;合并后,我们测算净负债/股东权益比率将从216%下降至161%,杠杆率大幅降低,水泥、玻纤、叶片等同业竞争业务整合后竞争力有望显著增加;